坐上利率这台升降机(2)

2022-08-22 14:12:41 admin 6
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引语:世界的意义不可说,但能被感知到。


生活的意义不能用语言精准表达,凡能被说出来的,多少都会偏离原意;无法用语言表达时,应该沉默。


永恒不是"无限的"时间延续,而是无时间性;我们不应被时间裹挟,"当下、刹那"很可能即是永恒。

 


负利率时代早已来了,只是没大规模地明讲


如果大家同意国内的储蓄利率赶不上通胀率,我国长期处于负的真实利率,那么就应该能明白房地产泡沫的原因了。

 

尽管政府殚精竭虑地要抑制房价上涨,但各地房价始终居高不下,很多城市房价已经是天价了,很多人一辈子不吃不喝也买不起。

 

2006年至今,政府出台了多项严厉的政策措施调控楼市,但政府似乎也没完全搞清楚自己的政策为何效果不大。

 

有一个说法:房价一直畅通地上行,其根源在于负利率。

 

为什么?

 

因为存款利率太低了,按揭贷款的利率也太低。贷款买房的人其实在享受补贴,而存到银行的钱不断贬值,人民币的购买力不断下降。

 

这同样解释了为什么企业的信贷需求如此旺盛,即使企业回报率和现金流那么糟糕,前景那么黯淡,它们的投资热情还是不减。

 

利率这么低,不借白不借。那么大的补贴,为什么不拿呢?

 

这折射出许多地方的情况已泥足深陷,以至于政府一时不知如何更好地改变:因着牵一发而动全身,就业率、社会稳定、税收和巨额的银行债务等,太多的利害关系。

 

当存款利率较低时,储户就会想用别的方法保值或增值。

 

那些被银行拒之门外的借款人成了一种选择,因为他们愿意支付高于银行的利息。

 

于是,地下钱庄曾盛极一时,大多数是在二、三线城市,至今犹存(各地方的“猎狐行动”,仍然时有发生)。

 

对此,有几条“不成文的规则”,历经时间考验:

哪里有监管,哪里就有违规;

哪里有进口关税,哪里就有走私;

哪里有利率控制,哪里就有地下钱庄。

 

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为何会有五花八门的利息率?


一般的,利息就是资金的回报。

 

以时间算,我们日常见到的利息率有很多种:存款利率、贷款利率、优惠利率、银行拆息率、长线利率、短线利率,以至高利贷等。

 

利息率的种类五花八门,其中有两个原因,一是通货膨胀,二是交易费用。


通胀(或相反的通缩)是指未来日子的货币贬值(或升值),是由市场的预期促成的。

 

若市场有通胀预期,利率会提升,而长线利率会高于短线的,因为收回来的钱预期会贬了值。

 

对于通胀或通缩的利率分析,有两个不容易解决的问题:


一是我们不容易知道通胀或通缩的预期是怎样形成的,或预期的通胀或通缩率究竟是多少;可见到的通胀或通缩率与预期的不同,而利率是由不可见到的预期影响的;

 

二是除去了预期的通胀或通缩率的实质利率,因为“预期”是空中花园,我们无从肯定;严格讲,实质利率不是金钱利率减通胀率,而是金钱利率减“预期通胀率”。

 

加上市场对贷款的需求,常有变动,“长线与短线的利率结构”,极其复杂。

 

说到通胀,人们极易联想到——1930年代资本主义经济史上最持久、最深刻、最严重的周期性世界经济危机。

 

后来经济学家的论证结果是:失业不好,通货膨胀不好,如果要解决这些问题,就必须制造出来一个更大的通货膨胀;于是,为了解决“恶性通胀”,政府会大量采购,大量增加基础设施建设,增加货币供应量,或者直接用直升机撒钱。

 


利率与流动性


通俗地看,当利率下降时,人们不愿把钱存银行,而是拿来投资,进入流通,流动性增长;当利率上升时,人们倾向于把钱存银行获利息,流动性降低。

 

当流动性过剩,会出现通胀等,国家可能会升息来降低流动性;当流动性不足,会影响经济活动,国家可能会降息来增加流动性。

 

那么,流来流去的货币越滚越大,为什么没有更多地转为其他资产而“消停”下来?不难想见,货币是容易流动的资产。

 

口袋里的钱(银行体系以外的现金),只要数量足够,大家想买啥立马就可兑现,“流动性”非常强。

 

对比在银行的存款,虽然也是储户的资产,不过想取用时,至少要到银行(包括电子银行)办一道手续;想转为其他资产形态,要多一层麻烦;而定期存款比之于活期存款,麻烦又略大一点;再比照房产,转手套现的麻烦就更大了。

 

一种资产转为另外一种,难度各不相同。

 

一般的排序为——现金最自由、流动的麻烦最少,所以流动性最高。活期存款次之,定期存款再次之;接下来是金融债券、优先股、普通股、地产、房产,然后是只有少数行家真正识货的投资品,例如古董、宝石、普洱茶。在某种特别的状态下,资产的流动性也可能忽高忽低。

 

假如货币转为流动性比较低的资产,再变现、转为活跃购买力的摩擦系数上升了,冲出来争购普罗大众须臾不可或缺之物的压力就会减轻。

 

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政府要忙的事很多,没有通胀等风险,是不需每天都调控的。

 

这就带出另一问题:为什么流动性最强的货币没有更多转为流动性较低的其他资产,从而缓解通胀以及由此而来的宏观调控压力?

 

这一问的重点,其实是:为什么过多的货币没有转为流动性较低的其他资产?不再问我国的货币运动如何在两个圈圈里不断转出天量货币来,而是问为什么转出来的货币没有更多地转为其他资产?

 

一个现成的解释是:我国属于间接融资为主的经济,银行是金融的主打,股票等其他融资通道虽然已经有所发展,但在整个融资结构中占比还是小头。

 

金融运作以银行为中心,机构与个人向银行借贷,完成各类交易之后,还是把款项再存入银行。那么,自循环的广义货币越滚越大,通胀的货币因素挥之不去。

 

这个说法,基本上仅是现象描述,因为“间接融资为主”与“货币没有更多转为非货币资产”,本来就是一回事。

 

若再往深一层,比如,以银行为主的间接融资从哪里来的?

 

不可能自己从地上长出来…

 

以出口导向驱动的经济增长,是间接融资模式不断强化的坚实基础。

 

我国庞大的出口赚回来的外国钱,企业向商业银行结汇,商业银行再把绝大部分外汇卖给央行,转为巨额国家外汇储备。

 

在此流程里,央行不断出手购汇,基础货币不断流入商业银行。后者“不缺钱”,间接融资的头寸充盈,此长彼消,直接融资的不能不受到抑制。

 

于是,拿基础货币为人民币汇率稳定保驾护航,客观上强化了金融体系以间接融资为主的特色。

 

或问,这些年我国的股市发展固然不尽如人意,但地产房产不是一直火爆吗?地产房产的火爆,难道不正是人们把巨量银行储蓄转化为非货币资产吗?

 

诚然,房地产连年火爆是事实,快速增长的地产房产由货币变过来,也是事实。

 

更重要的是,货币一旦变成房地产,再变回货币就没有那么方便了。地产、房产的流动性赶不上现金与存款,有理由将之列入货币以外资产的行列。


(感谢阅读,敬请指正)

 

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